社融存量增速年内首次回落，宽信用或全面进入“退潮期”

12月9日，央行官网发布11月金融数据，广义货币M2增速、新增人民币贷款、社会融资规模增量均较此前保持温和、稳定的增长。

具体来看，11月末，广义货币(M2)余额217.2万亿元，同比增长10.7%；11月份人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元；11月，社融增量为2.13万亿元，同比多增1406亿元。

信贷结构持续向好

11月信贷派生能力稳中有升，支持广义货币增速止跌回升，这与市场预期相符，其中实体企业中长期贷款、个人住房按揭贷款增加较多。

数据显示，11月份人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元。分部门看，住户部门贷款增加7534亿元，其中，短期贷款增加2486亿元，中长期贷款增加5049亿元；企(事)业单位贷款增加7812亿元，其中，短期贷款增加734亿元，中长期贷款增加5887亿元，票据融资增加804亿元；非银行业金融机构贷款减少1042亿元。

海通宏观认为，居民短贷多增344亿元，中长贷同比继续多增360亿元，对应着11月各口径地产销量增速的普遍回升。企业贷款增加7812亿元，同比多增约1000亿元，其中企业短贷同比少增900亿元，中长贷则多增1680亿元，制造业投资的持续恢复和出口的高增继续支撑企业投资高景气度。

民生银行首席研究员温彬告诉《国际金融报》记者，11月新增人民币贷款比去年同期仅多增400多亿元，但信贷结构有所优化，对实体经济的支持力度增强。一是期限结构有所优化；二是对实体经济的贷款增加。对非银行业金融机构贷款减少1042亿元，比去年同期多减1316亿元，说明影子银行治理发挥积极成效，资金空转明显改善，更多资金流入实体经济领域。

“分部门来看，企业部门新增中长期贷款5887亿元，金融加强对制造业、民营企业中长期贷款支持发挥积极效果，基建等中长期投资逐渐发力；而短期贷款增加734亿元，比去年同期少增909亿元，但本月票据融资新增804亿元，继连续五个月的减少之后重新转正，说明在信贷有所收紧的情况下，企业通过票据进行融资的需求增加，对短期贷款形成一定替代。”温彬表示。

尽管企业中长期贷款同比增加，但增量有所下滑。中信证券研究所副所长明明表示主要有四大原因，一是产能利用率仍处高位，资本性开支相关融资需求仍存；二是近期贷款加权平均利率有所上行，信贷条件有收紧迹象，令信贷改善幅度下滑；三是11月并非政府性基金支出大月，基建投资带动的信贷或减少；四是银行在负债端来源相对受限的情况下更倾向投放中长期信贷。

社融存量增速年内首次回落

根据央行初步统计，2020年11月，社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元，较上月明显回落。

值得一提的是，11月社融存量增速较上月回落0.1个百分点，为一年来首次回落。

开源证券首席经济学家赵伟认为，社融增速见顶回落，主要因企业债券和非标融资拖累、政府债券贡献也在下降，信用“收缩”通道已然开启。11月社融存量增速13.6%、较上月回落0.1个百分点，为一年来首次回落。企业债券和非标融资的加速，或与信用违约冲击、防风险加强等有关。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，11月存量社融增速降至13.6%，为本轮货币扩张周期以来首度下降，显示宽信用已全面进入“退潮期”，预计这一趋势将在12月延续。

但总体而言社融表现仍超预期，明明表示，财政融资是11月社融增长的主要贡献因素，预计12月财政融资仍将是社融增长的主要组成部分。

温彬认为，11月新增社融略超市场预期，表内贷款和政府债券比去年同期多增幅度较大，对社融形成贡献。但同时，受近期个别信用债券违约影响，债券融资新增仅有862亿元，创下2018年10月以来的单月最低，说明信用债违约事件在一定程度上导致了市场风险偏好降低，流动性分层有所加剧。

“近期信用债违约事件对市场形成了一定冲击，流动性分层导致信用资质较弱的民营企业、中小金融机构压力有所增加。而临近年末，市场资金需求较为旺盛，预计央行将继续通过加大逆回购和MLF操作力度，维护流动性合理充裕，满足跨年资金需求。”温彬说。