业内人士解读央行一季度货币政策执行报告 透露未来三大政策信号

（原标题：业内人士解读央行一季度货币政策执行报告 透露未来三大政策信号）

“挑战前所未有” 业内人士深度解读央行一季度货币政策执行报告透露未来三大政策信号

经济观察网记者胡艳明5月10日，中国人民银行发布《2020年第一季度中国货币政策执行报告》。《报告》梳理了2020年第一季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。

“从报告来看，央行对经济更加担忧，首次认为衰退已成定局，并新提四大风险。” 国盛宏观首席分析师熊园表示。

报告透露未来货币政策哪些动向？熊园认为，报告中删掉了“不搞‘大水漫灌’”，新增“更加重视经济增长、就业等目标”，后续货币政策会更宽松、但会更重视精准投放，再降准“降息”无悬念，存款利率也可能下降，信贷社融有望维持高位；熊园同时认为，房地产调控有望进一步差异化松动。

综合分析人士的观点认为，此次报告中，透露的信号包括：第一，新增“更加重视经济增长、就业等目标”，保就业被提到了更重视的地位，为了稳增长保就业或许要创造相应的政策环境；第二，货币政策或更加宽松，伴随相应的降准降息操作；第三，存款利率有望下调。

报告：全球经济衰退已成定局

由于今年以来新冠肺炎席卷全球，对全球经济金融造成巨大影响，报告明确“今年全球经济衰退已成定局”，各国陆续出台经济刺激政策，但后续经济发展隐患依然存在。

央行指出有四点风险值得关注：一是海外发达经济体经济重启存在不确定性，发展中国家及部分农产品出口国确诊上升较快；二是前期启动的非常规政策的“溢出效应”和“副作用”。三是中小企业受本次疫情冲击影响最大，居民就业和社会保障压力上升；四是国际收支和跨境资金流动存在不确定性。央行指出既可能存在复苏在先导致跨境资金流入，也可能存在外需走弱和风险偏好下降导致跨境资金流出。

报告强调，当前我国经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性，切实增强紧迫感。

央行认为，全球经济衰退已成定局，提出关注经济衰退、疫情不确定性、金融风险、政策空间等问题。中国经济面临前所未有的挑战，要增强紧迫感，加大宏观政策逆周期调节力度。熊园就此分析称，后续内外需均有压力，需关注消费短期难以明显反弹、外需可能持续走弱等压力。

“此次货币政策报告显示出对保就业的重视。” 广发证券资深宏观分析师周君芝分析认为，央行强调“处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系”，和以前“稳增长、调结构、促改革、防风险”的表述有些区别。央行进一步指出“在多重目标中寻求动态平衡，更加重视经济增长、就业等目标，以更大的政策力度对冲疫情影响，为有效防控疫情、支持实体经济恢复发展营造适宜的货币金融环境”。如何才能稳增长保就业？一则降低实体融资成本；二则打开实体信用条件。

周君芝认为，降低实体融资成本有效措施不外乎三个抓手：一是继续推动LPR报价下行从而带动贷款平均利率下降；二是以再贷款再贴现等结构信贷导向来降低中小企业等特定领域融资成本；三是以自律机制、MPA考核等监管手段辅助实体融资利率下降。另外，本次货政执行报告明确提到“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高，以适度的货币增长支持经济高质量发展”。预计未来央行无意大幅收窄信用和货币条件。

可能的货币政策操作思路

在此次报告中，未提及“不搞大水漫灌”。其实，在3月26日召开的中国人民银行货币政策委员会2020年第一季度例会上，也未出现此表述。

“不搞大水漫灌”的未出现被不少研究人士认为是央行货币政策宽松的基调。北京某金融机构金融研究人士则认为，不必纠结于具体的措辞，目前的政策基调可以看做实际空松。

熊园认为，未提“货币总闸门”，也未强调“不搞‘大水漫灌’”，这显示央行货币政策基调更加宽松。

“疫情对经济的影响重点有所变化，与之对应，央行货币政策也有边际调整。” 周君芝分析称，一季度疫情冲击主要体现在国内限产和经济活动受限，内需影响较大；而海外疫情扩散受限冲击海外资本市场，加之海外非常规货币政策启动，应对这样的国内外经济环境，央行货币政策主要在两个方面有所侧重：一是放宽实体融资环境，稳定实体企业融资；二是放宽流动性稳定资本市场及金融负债端。

周君芝认为，随着国内复工复产推进，海外疫情扩散，目前央行货币政策以更为积极的姿态应对海外风险传导，并将实体增长和就业稳定放到更高位置。未来央行的重点在于实体信贷，与银行负债端更直接相关的货币市场将相机跟随调整。

对于未来具体执行措施，熊园认为，后续有望继续降准降息，存款利率也可能下降。央行仍会平衡好“稳增长、保就业、防风险、控通胀”的关系，轻易不会开启零利率或负利率。但新增“更加重视经济增长、就业等目标，以更大的政策力度对冲疫情影响”，意味着货币政策基调更偏宽松，预计5月将看到MLF和LPR降息，后续MLF降息空间在30BP以上；二季度可能再降准100BP左右。央行指出随着贷款市场利率整体下行，银行也开始自发降低负债端成本，主动下调存款利率。

存款基准利率是否会调整

此次报告没有直接提及存款基准利率的问题。报告认为，贷款利率市场化改革，也对存款利率市场化改革起到重要推动作用。报告称，随着LPR改革深入推进，贷款利率实现和市场利率并轨，市场化水平明显提高。随着贷款市场利率整体下行，银行发放贷款收益降低，为了保持和资产收益相匹配，银行会适当降低其负债端成本，高息揽储的动力也会随之下降，从而引导存款利率下行。

“本次货政执行报告没有直接提及存款基准利率，然而专栏3密集探讨了存款利率调整的相关问题。按专栏3表述，存款利率变动存在一条有效的调整路径——资产端利率倒逼负债利率定价。”周君芝称。

报告称，从实际情况看，银行存款利率已出现一定变化，部分银行主动下调了存款利率，市场化定价的货币市场基金等类存款产品利率也有所下行，存款利率与市场利率正在实现‘两轨合一轨’，贷款市场利率改革有效地推动了存款利率市场化。

熊园预计，年内存款利率下调可能分三个步骤：一是压降不规范存款创新产品，规范结构性存款利率和靠档计息定期存款。二是下调存款利率上浮比例限制。三是分期限降低存款基准利率。

周君芝认为，此次货政执行报告中，央行密集探讨存款利率，却未直接谈及存款基准利率，似乎释放如下信号：调降存款利率，暂或更多依赖高息揽储规范和压缩浮动比例这两种方式。

两种方式的可行性如何，周君芝进而分析称，压缩浮动比例能在多大幅度引导存款利率下行，这一问题值得探讨。参照海外经验，利率市场化中后期，美日等国银行普遍面临实体投资回报率下行趋势。即便资产端利率趋势下行，息差有持续收窄压力，然而激烈的行业竞争驱动银行采用以量补价、以风险换息差的操作，而非自发地根据信贷利率下行而下调存款利率。当前中国处于利率市场化中后期，当下中国银行业能否跳脱历史经验，根据贷款利率下行而调整存款利率，值得后续关注。