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央行加大定向降准释放了什么信号

来源:证券时报 2018-04-19 08:20:15
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在中国一季度经济数据刚刚揭开面纱之时,尤其是在经济结构调整、政策面对增速关注下降、宏观政策高度防范金融风险

(原标题:央行加大定向降准释放什么信号)

4月17日,央行宣布,从2018年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行五类机构存款准备金率1个百分点,银行使用央行释放的资金偿还中期借贷便利(MLF)约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元。这是央行年内第二次降准,上一次降准是1月25日央行对普惠金融定向降准,释放流动性3000亿元左右。

在中国一季度经济数据刚刚揭开面纱之时,尤其是在经济结构调整、政策面对增速关注下降、宏观政策高度防范金融风险,以及美国持续加息的背景下,央行此次下调存款准备金率的操作耐人寻味。

结合当前中国经济形势,来看中国货币政策的变化,至少有以下信号值得关注:第一,央行货币政策操作的范围已从过去对小微贷款、扶贫贷款等普惠金融定向降准扩大到现在大型商业银行、股份制银行等五类银行降准,基本上占银行业的绝大部分,力度也从过去一般下调0.5个百分点(少数银行下调1个百分点)到现在一律下调1个百分点,幅度加大一倍。毫无疑问,此次央行调降准备金率是一次罕见的操作。第二,货币政策操作原则已从过去的审慎原则转变为现在的稳健中性原则。有专家认为,其中,稳健可以理解为幅度或是力度;而中性则可以理解为一种相机抉择的弹性。不能说央行此次定向降准就是“放水”,但央行根据需求而适当地“漏水”,则是完全有可能的。

不论从哪个角度看,由于金融去杠杆,杠杆率要保持合理区间,因此央行仍将保持当前稳健中性的货币基调。习近平总书记4月2日主持召开的中央财经委员会第一次会议提出,在打好防范化解金融风险攻坚战方面,要坚持底线思维,坚持稳中求进,抓住主要矛盾。要以结构性去杠杆为基本思路,分部门、分债务类型提出不同要求,地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来,努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降等。从这个角度来看,控制好宏观杠杆率是2018年货币政策的新轴心。

可以看到,2015年10月,中国央行宣布取消金融机构存款利率上浮幅度限制,理论上利率市场化改革基本完成。但实际上,存款利率仍然存在窗口指导和市场利率定价自律机制的软性管制。最新的信息显示,中国正继续推进利率市场化改革。目前,央行拟允许商业银行适当提高存款利率的浮动上限,按银行的规模分批进行。央行行长易纲此前在博鳌论坛上表示,目前中国仍存在一些利率“双轨制”,一是在存贷款方面仍有基准利率,二是货币市场利率是完全由市场决定的。最佳策略是让两个轨道利率逐渐统一,这就是央行要做的市场改革。目前虽然有基准利率作为指导,但是在未来,借款和存款利率也将会主要由市场来决定。

可以预计,未来公开市场操作将主要利用多种货币政策工具组合,用不同期限搭配,做到削峰填谷,整体保持利率市场平稳,满足企业融资成本。自2017年以来,随着金融去杠杆深度开展,金融市场流动性趋于紧张,倒逼融资成本上升。高企的实质利率,自然衍生出各种中间行业,资金掮客就是一类。资金掮客这种做法既能帮银行拉到稳定的存款,又能为有贷款需求的企业拿到贷款,可谓左右逢源。银行也能坐地收取存贷息差,不过企业贷款的成本就大为提高了。假如一年期的贷款利息是6.56%,上浮20%到30%是常事,这就是8.53%,再加上给“银主”5.8%的贴息,一共是14.3%,再给中介一定的费用,结果就能达到16%到17%的实质利率。

正因如此,降低企业融资成本成为当前央行货币政策的核心要义,此次加大降准力度意在稳定市场、稳定经济、稳定金融。央行也直言,此次通过降准置换中期借贷便利的主要考虑,意在缓解小微企业的融资难、融资贵问题。通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金,进一步增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构,同时适当释放增量资金。不过,正如专家所言,这一政策的有效性,即结构工具是否可以实现结构引导的作用,尚有待观察。

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