又见“降息”？ 国库现金定存利率下调不宜过度解读

1月24日，财政部、中国人民银行以利率招标方式进行了2019年中央国库现金管理商业银行定期存款（一期）招投标，本期操作量1000亿元，期限1个月（28天），中标利率3.3%，利率比上次相同期限品种出现较大幅度下降。

中国证券报记者注意到，上次相同品种招标结果是在2018年12月7日公布的，当日招标的2018年中央国库现金管理商业银行定期存款（十一期）操作量为1000亿元，期限1个月（28天），中标利率为4.02%。今日国库现金定存中标利率较上次下降72个基点，为历次调整中幅度相对较大的一次。

而在昨日央行开展的定向中期借贷便利（TMLF）操作中，TMLF操作利率比中期借贷便利（MLF）优惠15个基点，此举被市场理解为“定向降息”或“结构性降息”。

由此，一些市场人士将此次国库现金定存利率下降也解读为一种“变相降息”，认为是释放进一步放松货币政策的信号。但机构认为，目前国库现金定存利率的下调，更多反映银行在流动性充裕环境下的资金需求情况。国库现金定存利率随行就市的调整不宜过度解读为货币政策进一步放松的信号。

今日早间央行在公开市场业务公告中也明确表示，考虑到开展1000亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2019年1月24日不开展逆回购操作。

事实上，2019年以来，为呵护春节前流动性，央行“降准+逆回购+TMLF”三管齐下，月内第二次降准、普惠金融定向降准也已候场，一大波“新年红包”呵护下，市场流动性重回宽裕状态，代表性的DR007再度与7天期逆回购利率倒挂。在此背景下，央行连续四日暂停逆回购操作，也验证流动性处于合理充裕水平。

兴业证券固收团队曾指出，从国库现金定存利率性质看，该利率早已实现市场化定价，由银行投标随行就市形成，并非央行设定。因此，国库现金定存这种稳定负债来源的成本更多反映了银行对稳定资金的需求。

站在当下，多数机构认为，经济尚未见底，出于稳增长的需要，宽货币仍将延续，央行后续大概率还会选择降准或降息，但货币政策的重点不在于宽松，而在于疏导，央行多次带有定向意味的操作也表明稳健的货币政策将维持松紧适度，不搞“大水漫灌”。往后看，在经济下行压力进一步深化前，央行将更加侧重结构性货币政策和货币传导机制的疏通，而非全面降息。