表外理财受约束 债市配置格局酿变

央行拟将银行表外理财业务纳入MPA(宏观审慎评估体系)“广义信贷”测算的消息,正在加速债市调整。而表外理财将迎来的约束,则将改变债市配置力量的格局。

“昨天市场对央行没有续作MLF觉得有点意外,但资金面紧张也不是一天两天了,所以上午没有太大动静。”华南某银行交易人士告诉21世纪经济报道记者,近期债市处于调整之中,“但下午理财纳入广义信贷的消息出来后,收益率就开始跳升,10年国债升了大概有四五个bp。”

10月25日,10年期国债到期收益率收于2.6859%,较上一个交易日上升约2个BP。26日,长端国债利率再次大幅上升,10年期国债收益率收于2.7200%。

但据21世纪经济报道多方了解,此消息短期内对债市的影响有限。

“最近实体经济数据并不差,PPI也转正了,但市场在资产荒压力下加大了债券配置,上周五10年国债被压到2.6451%这一十年来的新低,已经脱离基本面了。”北京某银行系基金公司投研负责人对21世纪经济报道记者表示,MPA新规带来的效果是,前期获利盘出逃,短期内利率可能继续向上调整,但难使债市转向。

中金公司固收组亦认为,事件本身实质影响相对有限,短期内债市的调整将属于“前期涨太多且背离基本面、资金面的背景下‘借机’调整”;中期来看,市场还是会回到市场的主线调与主逻辑:高频数据平稳、货币政策难松,但配置压力仍非常大且居民加杠杆放缓倒逼表内变成新边际变量。

或导致信用债分化

10月25日,21世纪经济报道率先报道了央行下发给银行的《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》相关内容。

该通知提出,从今年三季度起将表外理财资金运用项目纳入宏观审慎评估体系(MPA)“广义信贷”测算,据央行口径,表外理财资金运用余额=该表中的资产余额-现金余额-存款余额。

截至2016年6月末,银行理财余额规模为26.28万亿元,其中的17.74%配置现金及银行存款,约4.66万亿元,配置债券的银行理财总规模则约为10.62万亿元。

“银行理财是配置信用债的主力。央行这个新规定若有较大约束力,则会削弱银行理财的配置力量,导致信用债品种分化,高等级信用债受影响不大,中低等级品种收益率承压。”北京某券商固收分析师对21世纪经济报道分析称,目前央行对银行理财纳入MPA“广义信贷”,尚处于测算阶段,执行阶段或于2017年来临,因此“对信用债的影响,估计要到明年才能真正体现出来”。

其进一步表示,目前尚难以分析央行该举措对银行,尤其是银行理财规模增速较快的中小银行(基数小,偏离度较高),究竟能产生多大的约束,“如果只是在存款准备金利率上的差别对待作为惩罚手段,中小银行做大理财规模带来的收益,可以抵消这部分损失。”

央行今年开始对银行实施MPA考核,根据其考核指标的达标情况,对银行进行A、B、C档分类,但惩罚措施仅限于银行存放央行的准备金利率的不同,三档的利率分别为法定准备金利率(0.72%)的1.1倍、1倍和0.9倍。

“但无论如何,这代表了监管部门对表外理财从严的监管方向,未来说不定还会有新的约束条件出来。该券商分析师分析称,在银行理财纳入”广义信贷“的政策正式实施前,中小银行会有动力加速发行理财产品。

“而这,在配置压力下,又可能会在四季度对债市构成一定程度的利好。”该分析师说。

加剧中小银行资产荒

尽管在诸多市场人士看来,此次央行的消息对债市只是造成扰动,但其传递的监管趋严的信号,对市场研判未来债市走向则颇具意义。

国泰君安首席固收分析师徐寒飞认为,中期来看,银行理财纳入MPA考核,将加剧中小银行资产荒,进而利好债市。

其解释称,2015年以来,随着广义融资收紧,中小银行将理财和金融投资业务作为营利重点,监管规避和“不透明信用创造”激增。而随着监管不断升级加强,央行未来对商业银行资产端(包括表内和表外理财)规模进行更多约束,商业银行资产增速的大幅下降,这会加剧“资产荒”,对整体债市利好。

“如果表外理财受到限制,收益率对买理财产品的投资者吸引力势必下降,对银行而言,储户的钱会有一部分逐渐回归存款。”前述华南某银行资管人士表示,“这将对利率债构成利好。”

徐寒飞续称,基于其对债券市场供需的判断,如果债市反应过度带来收益率回升,那一定是再次的加仓机会,而从2014年开始的债牛,则将延续。

(编辑:谭翊飞)