银行资管权益类投资突破“明股实债” 探索同股同酬投资PE新模式

银行资管权益类投资升级,突破“明股实债”的做法,已在探索中。

6月24日,在兴业银行举办的2016年股权投资研讨会上,兴业银行资产管理部总经理顾卫平表示,银行理财资金参与资本市场,是未来的大方向。其中,在股权一级市场,和VC(风险投资)/PE(私募股权投资)机构加强沟通合作,是兴业资管的重要布局。

顾卫平表示,今后,兴业银行参与资本市场主要聚焦四种方式,分别是:无结构化参与定向增发、投资单个项目、与上市公司大股东合作成立并购基金,以及与合格GP(一般合伙人)合作,投资PE或以FOF(基金的基金)模式投资。

今年4月,中信银行首席投资官、资产管理业务中心总裁马续田也曾在同业论坛上表示,希望和同业机构共同成立母基金,寻找市场上优秀的GP,不仅限于PE基金管理人,还包括核心上市公司,打造PE基金平台。

从去年下半年开始,有两家股份行已开始同股同酬投资PE基金,单笔金额均不大,可谓小试牛刀。

尝试同股同酬投PE基金

在上述兴业银行股权投资研讨会上,元禾集团常务副总裁盛刚和东方富海合伙人顾永喆都提到了近年来银行与PE合作的模式变化。

银行起初是作为PE基金的托管方,后来慢慢帮助推荐银行高端客户来做基金的LP(有限合伙人);随着客户资源优势越发突出,银行开始设立资管计划直接参与募资,以优先级的方式进行“明股实债”投资。也就是说,银行出资,实际要求一个固定收益回报。

顾永喆说,合作模式一度出现过类似双GP模式,银行和PE分成管理费,且相当强势。

从去年下半年开始,出现一个重大变化:有股份行开始尝试同股同酬参与股权基金投资,而不做结构化分层设计。

顾永喆向21世纪经济报道记者表示,如果基金设有分级结构,一般会涉及标的企业回购条件,以一定程度保障劣后资金的收益。“我们作为PE,以自有资金去做劣后,也有内部风控,有一个资金比例的控制。”

正是因此,尽管“明股实债”是目前银行资金参与PE基金的主流形式,但对于劣后资金和被投资企业而言,吸引力有限,因此该模式从长远来看,可持续发展动力不足。

据21世纪经济报道记者了解,此前银行理财资金同股同酬投资股权基金,比例一般在25%以下,单笔金额不超10亿元。

借此方式,银行资金可以撬动直接流入实体经济的资金规模,充满想象空间。

以兴业银行截至2015年末的理财规模1.4万亿来计算,在所有资产配置中,若用1%投资PE基金,就是140亿元;以平均20%参股比例来计算,可以撬动的资金规模达到700亿元。

众所周知,PE投资有风险,且投资周期相对较长,这也就凸显了银行资管进行资产配置的重要性。

首先,该类投资占银行理财资金的配置比例应该很小;其次,在PE基金的投资中,也应该采取分散模式。以上述140亿元为例,如果平均每只PE基金投资2亿元,就可以投资70只PE,针对不同主题,形成类似FOF的结构。

需要指出的是,根据监管相关规定,投资有股权基金的这类理财产品,只能向高净值客户和机构客户销售。

合作衔接点

市场上能出钱的LP不少,银行除了作为金主,与PE合作还有什么优势?

顾永喆表示,在基金的管理中,闲置资金理财很关键,目前银行一般提供的流动性高的理财产品收益普遍较低,对于基金而言,造成较大财务压力。

“比如我们一般募资,是3(年)+2(年)或5(年)+2(年)的模式,钱是分批投出去的,但募资的时候一般是一步到位,特别是高净值个人投资者的钱,”顾永喆举例道,“假设一个三年期基金总共募资15亿元,第一年投出去5亿,有10亿账上趴着,现在理财的收益是3%-4%,但我给到优先级资金的回报是7%-8%,这中间有那么大的点差,就需要想办法。只要理财能够提高一个点,那就是1000万,能缓解很大的投资压力。”

另外,一些个人投资者希望早点退出,转让LP份额,顾永喆提出,银行作为托管行,能否利用其客户资源优势,搭建一个LP份额转让平台,使股权具有更好的流动性。

“银行的产品和服务趋同,其实对我们来说,最关键就是你够不够快。”有PE人士向21世纪经济报道记者表示,资金效率是其生命线。

对此,银行方面也在反思。上海某银行高管向21世纪经济报道记者表示,对于银行而言,今后竞争的本质,一方面是资本,另一方面是其专业性。

“不管是投资股权,还是为初创型企业设计贷款,最终来说,我能够看得懂这家企业。做出来的利率定价,贷款期限设计,和以前做的企业不一样,和VC、PE看的角度也不一样。谁沉下心来做这件事,谁在未来两三年就可以做出成绩。”该高管分析称。

不过,也有人对此表示不乐观。

“首先,你的负债,资金来源的风险偏好能不能承受;其次,这涉及到银行整个激励机制的框架,这样的银行综合化经营并不适合大部分银行。”一名曾就职于银行,后进入PE界人士表示。

(编辑:马春园,邮箱:macy@21jingji.com)