TLAC非资本债券正式启航 投资价值如何？

（原标题：TLAC非资本债券正式启航 投资价值如何？）

5月17日，工商银行400亿元TLAC债券正式起息，我国首只TLAC债券完成发行。且从发行结果来看，首期发行规模较此前披露的300亿元超额增发了100亿元。

近期，工商银行、中国银行(601988)前后脚官宣总损失吸收能力非资本债务工具（下称“TLAC债券”）发行计划。其中，工商银行(601398)于5月15日发行第一期TLAC债券，品种一发行规模300亿元，品种二发行规模100亿元；中国银行于5月16日发行第一期TLAC债券，实际发行规模同样为400亿元。

业内人士指出，随着2025年第一阶段目标时间临近，且五大行仍存在TLAC缺口，因此TLAC债券可能进入加速发行阶段。另外，TLAC债券发行将带动债券市场发展，提高市场流动性，降低金融风险。

TLAC仍有缺口 业内认为达标压力不大

2021年10月，央行、原银保监会、财政部联合发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》，要求全球系统重要性银行外部总损失吸收能力风险加权比率自2025年1月1日起不得低于16%，自2028年1月1日起不得低于18%；杠杆比率应于2025年初达到6%、2028年初达到6.75%。

目前，我国共有工、农、中、建、交五家银行入选全球系统重要性银行（G-SIBs）名单。因交通银行2023年首次入选G-SIBs，因此该行仍有三年过渡期，需在2027年之前满足TLAC风险加权比率不低于16%的要求外，其余四家均须在2025年前满足监管要求。

也就是说，工、农、中、建四家银行仅剩7个月时间实现TLAC达标。

浙商固收研究团队根据五家银行披露的2023年年报数据测算其TLAC缺口发现，工农中建交五家银行的TLAC风险加权比率缺口分别为0.90%、2.86%、2.26%、2.05%和4.23%，TLAC缺口分别为2218亿元、6389亿元、4202亿元、4591亿元、3744亿元，合计TLAC缺口2.11万亿元。

中金固收也在2024年3月末资本充足率的基础上进行了测算五大行距离16%和18%的TLAC风险加权比率监管要求尚分别存在1.27万亿元和3.19万亿元的合计缺口。

达标压力下，工商银行和中国银行已将TLAC债券发行提上日程，后续另外三家大概率将陆续跟进。

农业银行、建设银行和交通银行(601328)三家银行尚未公布发行计划，不过从此前披露来看，上述三家银行将分别发行不超过500亿元、500亿元和1300亿元TLAC债券。

值得一提的是，尽管监管达标时间不多，业内分析人士及银行内部均倾向于认为四大行2025年初TLAC风险加权比率达标压力不大。

建设银行(601939)首席财务官此前在业绩发布会上表示，建设银行资本充足率接近18%，加上存款基金补充、资本新规对资本充足率的正向贡献等，目前判断2025年TLAC达标问题不大。

中国银行副行长张毅也在业绩会上表示，中国银行将进一步强化资本约束，推动发展方式转型，确保TLAC如期达标。

另外，也有机构认为，五大行披露的TLAC债券发行总量不足以补足缺口，可能需要发行二永债来补充缺口。

对机构来说 TLAC投资价值如何？

在金融监管趋严、银行资本补充需求扩大的情况下，未来TLAC债券发行或将成为持续热点。经天风固收孙彬彬团队测算，今年TLAC债券发行规模或在3100亿-4400亿元之间，是债市较为重要的净融资增量。

随着TLAC债券正式“开闸”，将给市场带来怎样的投资机会？

睿哲固收研究团队指出，TLAC债券的正式推出，为市场带来新的品种机会。作为金融债的有效补充，其发行主体为信用资质良好的G-SIBs，安全属性突出。在资产荒背景下，这一品种的配置及交易价值值得关注。

上述研究团队分析师李豫泽、尹睿哲认为，对银行理财而言，TLAC债券更加匹配其短久期的偏好。自2022年底赎回潮之后，理财负债端偏向短期化，若TLAC非资本债券久期短于二永债，理财配置意愿或不低。

对银行而言，2030年之前或优先考虑TLAC非资本债的配置机会。并且，参考二永债初期以银行间互持为主，银行自营资金可能同样成为TLAC非资本债的主要持有者。

对公募基金而言，TLAC债券可以作为二永债品种的替代；对保险而言，若发行超长TLAC债券，则能较好契合险资对高资质、长久期的投资需求。

中金固收研究团队认为，后续TLAC市场将持续壮大，在“资产荒”背景下提供一定的资产补充。长期来看，投资者较为关注其票息定价、收益率波动及市场流动性，持续稳健发行仍需依赖合理的定价水平、债券市场的稳定以及流动性的改善。