地方AMC人士眼中的行业机会与钳制

揭秘地方资产管理公司

林晓磊看来，现在远未到AMC疯狂抄底的时候。“银行好资产还拿在手里，优质的写字楼、住宅，规模化的放出来还是很少。目前放出来的商业、工厂土地居多。银行自然是肥瘦搭配，联保、互保的资产搭配在一起卖，我们出价很不好出。

地方版AMC扎堆成立，对不良处置市场究竟带来了什么？

作为一名活跃在江浙地区的资深AMC人士，陈扬说，“年轻”的省级AMC普遍缺乏主动处置不良资产的能力，在对资产进行尽职调查的环节，往往会带着民间投资人一起，这很大程度上带动和活跃了民间资本参与其中，对行业确实有所冲击。“可以这么说，原来银行不良处置，是被四大AMC垄断，现在不是4+1，而是4+N的格局。”

不过，在北派AMC人士林晓磊看来，真正活跃在业务一线的省级AMC仍是少数，且主要从事代持通道业务，并没有给不良处置这个行业带来太多变化。低买高卖，是这个行业最简单的逻辑。

究其原因，无论是AMC公司内部考核，还是在资金端，投资人的收益预期回报，都锁定短期，而要真正实现不良资产盘活，需要天时地利人和，“债转股”往往需要更长时间的考验。

另外，银行方面逐渐也有了更多内部消化不良的渠道。在核销和卖断之间，银行或许更倾向于前者。出表找人代持，给银行留下了更多操作空间。

不过全国范围内，区域间差异也较大。以浙江省为例，据陈扬观察，再过一两年，AMC从银行受让不良资产包或将触顶回落。

详解省级AMC三大业务模式：代持+主动处置+市值管理

无论是陈扬(化名)还是林晓磊(化名)，都坦言省级AMC的最大业务规模来自不良资产出表的通道业务。所谓“出表”，简单来说，就是帮不良资产持有方代持，暂时美化一下持方的资产负债表。持方，可以是银行，目前较为普遍的还有国企和担保、小贷公司。

从资金来源看，通道业务有两种主要模式。

其一，由不良资产持方提供资金，但也需要在出资上设计一番。以央企不良资产出表为例，央企在银行办理一笔存款，存单质押融资购买资管计划，对接不良资产。在这种模式下，AMC赚取的是通道费用，一般在千分之一到千分之三。

其二，由AMC先出资，可能是募资，相当于是不良资产持方向AMC借款，然后持方和AMC签订回购或暗保协议。在这种模式下，AMC的收入除了通道费，还有资金差价。林晓磊透露，曾经做过资金差价最高的一笔业务，差价近6%。

为了规避只能在本省内批量受让金融企业不良资产(注：批量指10户以上打包)，省级AMC可以通过10户以下打包，在全国范围内接单出表通道业务。

尽管这类通道业务利润不高，但对于AMC来说，基本没有风险，收入稳定。而且，从不良资产的供给来说，也远比卖断型要多。“团队收入高的，都是做通道的。”陈扬坦言。

如果是卖断型资产，省级AMC也并非都会自己拿来处置。省级AMC作为不良处置中一级市场参与主体，后面还有一大片二级市场机构和投资人等着“接盘”他们手中的不良。

“如果我们自己来处置管理，肯定是在我们熟悉的区域和领域，好中选优，优中选精”，林晓磊说，实际上，充满利润想象空间的，也正是这块业务，可能涉及资产并购重组盘活。或者，就是一块足够便宜的土地，留着自用也好。

第三块业务，则是目前作为先锋AMC的探索，收购不良资产注入上市公司做市值管理。

虽然地方版AMC自身离上市还有很大距离，但其背后股东不乏上市公司平台，而且地方版AMC自身也在布局上市公司。比如，刚刚设立的重庆渝康资产管理公司(非省级AMC)就在8月公告了收购重庆燃气(600917)15%的股份。

林晓磊解释道，所谓市值管理的逻辑在于，代持的不良资产注入上市公司，以此提振股价。不良资产清收本身能收回来一点，假使有亏损部分，股价上涨也可能进行弥补。林晓磊向21世纪经济报道记者表示，目前来看，将收购不良资产注入关联上市公司，是除传统清收之外，一个比较重要的盈利点。

区域机会分化，

创新处置谈何容易？

无论是不良代持通道业务，还是所谓上市公司市值管理，实际上，对于此轮不良消化产生了多大的作用，恐怕难有答案。

省级AMC从自身机制来说，存在一定障碍。

“省级AMC成立之后，先买一栋楼，车子配一配，职务安排一下，半年过去了，接下来全国其他地方AMC学习一下，每个月一家，一整年过去了，业务基本没动。”林晓磊笑言。

在他看来，从股东背景分析地方版AMC，纯国有背景的，资金实力雄厚，继承了某些类似政策性剥离的不良资产包，和四大AMC有异曲同工之妙，通过后续清收可以获得相当高的溢价，且风格相对保守，因此并没有多大动力进行创新处置。混合所有制或者纯民资背景的，运营机制相对灵活，但追求“赚快钱”，通道业务已然是个好选择。

不过，陈扬认为，国资背景AMC并非不想“赚快钱”，相反，其部门考核基本都是季度和年度制，相对资产处置也是短期。“创新业务做起来两三年才看到成果，这个中间员工吃什么呢？”

事实上，不仅仅是AMC考核，国内投资资金也都偏向短期。国内不良处置基金募资的期限普遍较短，这某种程度也在逼着AMC低买高卖、速战速决。

“非标资产处置太难了，需要天时地利人和，现在没有这样的大环境让你来这样做。”陈扬坦言。

而对于此轮不良资产暴露和AMC在其中的机会，究竟到了什么程度，南派陈扬和北派林晓磊对各自区域显然有着不同的观察和判断。

在林晓磊看来，现在远未到AMC疯狂抄底的时候。“银行好资产还拿在手里，优质的写字楼、住宅，规模化的放出来还是很少。目前放出来的商业、工厂土地居多。银行自然是肥瘦搭配，联保、互保的资产搭配在一起卖，我们出价很不好出。”

另外，林晓磊告诉21世纪经济报道记者，其关注到贵州、四川、江西、湖南等地农信系统的不良率或远未真实暴露，从业务角度，是一块肥肉。由于农商行、农信社几乎都是本地化经营，多为小微贷款，抵押一般比较到位，债务关系相对比较清晰，容易理顺，这也就意味着清收回收率较高。

不过，陈扬对于江浙地区的观察显示，AMC的不良资产可获得性或将在未来一两年内见顶。

“我通过三个数据对比观察，第一，不良资产规模上，今年上半年比去年同期是下降了；第二，通道业务规模上，去年上半年大银行几乎为0(也就是说出包基本为卖断)，今年上半年大银行通道出表规模大约是80亿，这意味着银行内部消化不良的渠道更多了，不用卖断了；第三，二级市场招拍流标率上，去年上半年大概是15%，今年同期大概是5%，这说明二级市场竞争更激烈了。供给紧缺，大家都渴求好的资产包。”陈扬如是分析道。

据他观察，对于不良资产，目前银行表现出“宁可核销也不卖断”的倾向。“以一折核销，都不想两折卖断。因为核销之后，回收过来多的部分都是利润了，有利润就有绩效。”